Home 专家文章

李湛:降息大背景下,今年银行板块估值修复可期

发表于 2020-01-16    来源于:李湛

来源:腾讯证券研究院

腾讯证券研究院专栏作者 中山证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事 李湛,朱昀


核心观点


宏观层面及银行经营层面展望:当前银行贷款仍为实体经济融资的主要供给方。从社会融资规模各项占比来看,新增人民币贷款占比仍维持高位,其增速也较为稳定。除人民币贷款和企业债融资外,股票融资和委托、信托贷款增速仍为负。企业债券融资增速较高,但由于其体量占比较小,对社融总量的贡献有限,社融的主要贡献还是来自于银行贷款。从当前货币政策主基调来看,大幅降息的概率不大,而定向、缓慢降息大概率是2020年的利率主要变动路径。在降息大背景下,预计息差虽有收窄可能,但韧性较好。伴随着可能到来的LPR下调,净利差与净息差的收窄仍有两道防线,其一为贷款占比提升能够抵消息差收窄的资产端压力,其二为同业负债占比提升能够代销息差收窄的负债端压力。


银行资产质量:2020年预计银行整体资产质量维持稳健,资产投放结构与2019年差异不大。回顾2019贷款结构,个人贷款仍以住房贷款为主,资产质量较好,票据融资冲量拉低不良率,新增长期贷款中不良带来的生成具有滞后性,因此虽然经济下行压力较大,但银行的不良贷款率仍呈现改善。具体来说,贷款结构中,长期贷款比例较高,逾期和不良暴露本身具有滞后性。2019年新增贷款中,长期贷款比例仍远高于短期贷款;同时,短期贷款以票据为主,具有小额、高频的特点,本身不良率就较低。预计2020年,新增个人贷款中,住房贷款占比仍较高,企业短期融资中,票据仍将发挥重要作用。


投资建议:资金偏好将带来估值修复。银行板块基本面预计在2020年仍有较为稳健表现。当前人民币贷款仍为社融的主要支撑,企业债券虽增速高,但体量较小,预计2020年信贷扩张仍能给银行带来较高的业绩确定性。贷款占比提升能够抵消息差收窄的资产端压力,同业负债占比提升能抵消息差收窄的负债端压力。贷款收益率高于其他生息资产,同业负债付息率随着利率的下降而下降。从当前货币政策的主基调来看,缓慢降息大概率是2020年的利率变动路径。当前财政政策和货币政策稳增长的意图较强,银行资产风险爆发事件概率较小,对于银行业来说,根据政策调整经营策略的空间都较为充裕,业绩受到政策冲击的影响概率不大。


风险提示:经济下行超预期、行业监管超预期、市场下跌出现系统性风险、部分公司出现经营性风险。


1.行业走势回顾:行业分化格局更加清晰


复盘2019年银行股走势,截止20191211日,绝对收益20.19%,跑输沪深300指数11.16%。整体行情可分为三阶段:第一阶段为年初至4月中旬,绝对收益28.03%,上涨原因为14日,央行降准1个百分点置换部分MLF,保持流动性合理充裕,同时年初银行开门红信贷大幅投放,社融数据超市场预期;第二阶段为4月中旬至8月底,绝对收益-14.1%,下跌原因为中美贸易摩擦不断反复,以及银行业发生了一系列风险事情,比如包商银行出现严重的信用风险被接管,锦州银行经营出现问题接受重组,恒丰银行获得资本金注入,这些风险事件虽然是个例,但对流动性和市场情绪都产生了负面影响;第三阶段为9月初至今,绝对收益为12.23%,上涨原因为银行中报和3季报业绩超预期,为银行上涨提供了基本面支撑,同时9月信贷数据超预期,结构性存款规范,缓解负债端成本压力,以及对外资的开放强度加大,防御属性较强的银行板块更受青睐。


银行板块内部走势分化明显。受政策环境宽松、同业利率持续下行等因素影响,银行板块涨幅总体呈现区域性银行>股份银行>大型银行的格局。从年初至今,区域性银行中农商行上涨27.23%、城商行上涨20.22%,而股份行与大行指数表现较弱,分别上涨14.96%4.45%2019 年金融供给侧改革强调提高中小银行的数量及业务比重,中小银行的战略地位提升;同业负债成本持续下行,对同业负债占比较高的中小行基本面也形成了呵护,因此中小行走势相对较好。个股出现分化行情,11只个股跑赢银行(申万)指数,7只个股涨幅超过30%,分别是宁波银行(80.98%)、平安银行(75.93%)、招商银行(50.77%)、常熟银行(43.36%)、南京银行(40.47%)、紫金银行(39.15%)、兴业银行(35.58%)。

从经营情况来看,2019年前三季度,A25家上市银行营收同比+11.91%,相较2019H1回落了0.5%2019Q1为近五年来银行营收同比增速阶段性高点。2019Q1各类型银行营收增速排序为:城商行(27.95%)>农商行(23.18%)>股份制(21.62%)>五大行(12.12%),自一季度后,各类型银行营收增速均有所回落,2019Q3五大行、股份行、城商行、农商行营收增速分别为9.24%16.45%20.96%14.37%

2.宏观层面与银行经营分析

2.1.经济景气度及贷款需求


当前银行贷款仍为实体经济融资的主要供给方。从社会融资规模各项占比来看,新增人民币贷款占比仍维持高位,其增速也较为稳定。除人民币贷款和企业债融资外,股票融资和委托、信托贷款增速仍为负。企业债券融资增速较高,但由于其体量占比较小,对社融总量的贡献有限,社融的主要贡献还是来自于银行贷款。


在企业贷款需求方面,预计2020年将偏于稳定。通过国家宽松财政政策及货币政策的持续性推进,大中型企业的贷款需求指数已基本结束2018年以来的下行趋势,2019年逐步波动企稳;小型企业贷款需求指数仍处于2018年以来的较高水平。预计2020年随着库存周期的复苏和宽松政策的力度加大,以扶持民营中小企业的政策陆续推进,预计贷款需求仍能保持较为稳健的状态。

2.2.货币政策及息差预测


从当前货币政策主基调来看,大幅降息的概率不大,而定向、缓慢降息大概率是2020年的利率主要变动路径。2019CPI的快速上行拖慢了降息进程,但是尽管货币政策的实施应考虑物价水平,但是本次CPI的上涨主要是由于食品类CPI带动上行,尤其是猪肉价格的快速上涨,使得食品类CPI急速上升。但与此同时,非食品类仍处于低位区间,甚至有下行趋势,PPI同比增速已转为付。这说明,当前中国经济并非处于滞涨阶段,随着国家陆续释放猪肉类储备及猪瘟影响逐渐消退,预计2020年,货币政策将更加偏向于降息。

在降息大背景下,预计息差虽有收窄可能,但韧性较好。伴随着可能到来的LPR下调,净利差与净息差的收窄仍有两道防线,其一为贷款占比提升能够抵消息差收窄的资产端压力,其二为同业负债占比提升能够代销息差收窄的负债端压力。


贷款占比预计将持续提升,成为支撑生息资产收益率的重要力量。2019年前三季度,上市银行贷款扩张速度进一步加快,贷款占比进一步提升。贷款总额同比增速达到11.7%,高于上半年的11.6%2018年末的10.9%。贷款仍然是银行资产投向的主要方向。其中股份行、城商行贷款占比较上半年提升幅度较大。进入2019下半年,随着普惠金融推进力度的加大,城农商行发力,大中型银行在发放贷款支持实体中发挥重要作用。

同业负债付息率将随着利率的下降而下降。市场化负债占比高的银行,利差收窄幅度较小。从历史情况来看,生息资产收益率和计息负债付息率走势基本同步。若央行开启持续性的小幅降息,预计计息负债也将同步下调。预计银行将调升负债中同业负债的占比,以缓解降息带来的息差压力。息差虽有可能收窄,但是大幅收窄概率不大,银行方面仍具备一定的抵御能力。


3.行业资产质量分析:预计维稳,分化加深


3.1.贷款结构:个人贷款以住房为主,企业贷款以长期为主


2020年预计银行整体资产质量维持稳健,资产投放结构与2019年差异不大。回顾2019贷款结构,个人贷款仍以住房贷款为主,资产质量较好,票据融资冲量拉低不良率,新增长期贷款中不良带来的生成具有滞后性,因此虽然经济下行压力较大,但银行的不良贷款率仍呈现改善。具体来说,贷款结构中,长期贷款比例较高,逾期和不良暴露本身具有滞后性。2019年新增贷款中,长期贷款比例仍远高于短期贷款;同时,短期贷款以票据为主,具有小额、高频的特点,本身不良率就较低。预计2020年,新增个人贷款中,住房贷款占比仍较高,企业短期融资中,票据仍将发挥重要作用。

3.2.大小银行分化加剧,拨备调降增厚利润


全国性银行资产调配能力更强,区域性银行资产质量或有分化。不同省份GDP体量差异较大,经济发达程度显著不同,区域内工业、服务业体系的完善程度不同,同时各省份发展重心也不尽相同。而区域性银行经营情况与当地经济发展状况息息相关,部分区域性银行小微业务模式成熟,风控能力较好,受益于惠普金融政策,在扩张速度加快的同时,预计其资产质量仍将保持稳健水平。而部分区域性银行受限于当地经济状况不佳,企业偿债能力下降,银行本身的风控能力也较弱,未来资产质量存在恶化风险。

目前上市银行实际拨备与监管要求相比大幅偏高,也有不少银行计提减值损失较多,安全底部较厚,使得拨备率较高。预计2020年我国超额拨备的商业银行将会按照监管要求调降拨备,进而增厚利润、提高资本充足率,进一步降低板块PB值。根据20199月财政部发布的《金融企业财务规则(征求意见稿)》中要求,金融企业原则上计提损失准备不得超过国家规定最低标准的2倍,超过2倍部分,年终应全部还原成未分配利润进行分配。目前有9家银行拨备覆盖率超过监管要求的2倍即300%上限。而截至2019年三季报,超额拨备银行尚未披露进行拨备调降,预计将在2019年年报中体现。

4.投资建议:资金偏好将带来估值修复


银行板块基本面预计在2020年仍有较为稳健表现。当前人民币贷款仍为社融的主要支撑,企业债券虽增速高,但体量较小,预计2020年信贷扩张仍能给银行带来较高的业绩确定性。贷款占比提升能够抵消息差收窄的资产端压力,同业负债占比提升能抵消息差收窄的负债端压力。贷款收益率高于其他生息资产,同业负债付息率随着利率的下降而下降。从当前货币政策的主基调来看,缓慢降息大概率是2020年的利率变动路径。当前财政政策和货币政策稳增长的意图较强,银行资产风险爆发事件概率较小,对于银行业来说,根据政策调整经营策略的空间都较为充裕,业绩受到政策冲击的影响概率不大。


另外,金融业对于开放力度加大,政策出台密集。险资、银行理财等长期资金不断入市,银行估值将得到逐步修复。当前银行的估值水平仍较低,截止20191212日,银行整体PB0.83倍,沪深300指数为1.42倍,当前银行PB 处于2016年以来的20%-30%分为,处于低位区间。根据我们上文分析,预计2020年银行资产质量风险可控,贷款增速仍将维持高位,息差虽有收窄但韧性较强,不会大幅下滑。从2020年板块业绩来看,预计估值将逐步修复。

风险提示:经济下行超预期、行业监管超预期、市场下跌出现系统性风险、部分公司出现经营性风险


★★澳门赌博官网平台-澳门网上赌博官网注册-线上赌博官网登录-中国专业经济论坛

      <kbd id='IQ2QSp5tQ'></kbd><address id='IQ2QSp5tQ'><style id='IQ2QSp5tQ'></style></address><button id='IQ2QSp5tQ'></button>

              <kbd id='IQ2QSp5tQ'></kbd><address id='IQ2QSp5tQ'><style id='IQ2QSp5tQ'></style></address><button id='IQ2QSp5tQ'></button>